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公司发布 2023 年中报，2023H1 营收78.3 亿元，同减34.3%，归母净利20.6亿元，同减51.0%，EPS0.52 元；其中2023Q2 营收41.6 亿元，同减38.6%，归母净利11.4 亿元，同减51.8%。公司产能建设持续推进，产品结构将获优化，仍具备较高成长性。维持公司买入评级。

支撑评级的要点

玻纤价格磨底，2023Q2 营收利润同比下滑：据卓创资讯，2023Q2 玻纤主流产品2400tex 缠绕直接纱均价4,188.9 元/吨，同降30.8%，价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q2 营收41.6 亿元，同减38.6%；归母净利11.4 亿元，同减51.8%；扣非归母净利7.8 亿元，同减44.1%。公司2023Q2毛利率28.9%，同减2.4pct，环比下降1.0pct；净利率28.5%，同减7.3pct，环比上升2.7pct。

2023Q2 扣非净利润环比明显改善：2023Q2 玻纤市场需求持续疲软，价格仍在磨底，而公司2023Q2 扣非归母净利实现环比增长57.1%，主要受益于1）2023Q2 产生汇兑损益1.2 亿元；2）风电纱销量提升。由于风电纱技术、客户壁垒较高，我国风电纱主要由三家玻纤头部企业供应，因此龙头企业能够受益于本轮风电行业复苏带动的风电纱需求提升，获得盈利修复，与中小厂盈利出现分化。

产能持续扩张，龙头地位稳固：公司产能规模全球第一，2022 年公告3项建设项目（九江40 万吨项目，桐乡8 万吨生产线技改为20 万吨，淮安40 万吨项目），其中，九江年产20 万吨生产线已于今年5 月30 日点火，淮安一期10 万吨工程已于今年2 月开工，预计明年上半年建成投产。

行业库存高位上升，出口量连续两季度好转：据卓创资讯，2023 年7 月行业库存89.1 万吨，环比增加4.8%/4.1 万吨。行业自2023 年5 月起已连续三个月库存增加，目前库存水平已在近年来的高位。据中国玻璃纤维工业协会数据，2023Q2 玻纤纱及制品出口量49.0 万吨，出口量自2022Q4以来连续两个季度回暖。

估值

我们维持原有盈利预测，预计2023-2025 年公司收入为191.4、218.1、237.4亿元；归母净利分别为40.7、45.4、53.7 亿元；EPS 分别为1.02、1.13、1.34 元；PE 分别为14.1、12.6、10.7。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

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